从一个较长的时期来看，双向流动或趋于平衡。

证监会应把握机会、自我革命，切不可以股市承受力等奇葩借口再次葬送中国资本市场的未来。刘鹤指出，每一次金融危机都意味着政府与市场关系的严重失调。

进入专题： 证监会 。导致此次股灾的根源在于：一些官员和官方媒体为牛市背书，导致所谓改革牛、国家牛的一致预期，迅速走向疯牛格局。要推动去杠杆，就必须尽快落实IPO注册制改革。中财办主任刘鹤最近指出：金融监管者需要具备深刻的自省意识和不断改良的能力。现在股民的风险意识不如新中国成立前，那时的上海股民赔了钱就往黄浦江一跳了事。

朱镕基说，这时候，我们不能不讲话了，于是发表了一篇《人民日报》特约评论员文章，是让中国证监会同志起草的，实际上是讲了三个道理：第一，这个股市现在是非理性的。不能人为干预新股发行节奏，上市公司根据市盈率高低增加或减少股票发行，本就是价格与供求相互作用的市场机制，人为干预只会破坏市场的机理。相反，人民币有效汇率高，则导致出口减少、进口增加，净出口减少，GDP减少。

资本账户的人民币有效汇率是指，按照资本账户的权重计算的人民币加权汇率。综上所述，我们认为，从基本面反弹出发，人民币维持对一篮子货币保持基本稳定是大概率事件。2014年至2015年11月，在相似的基本面条件下（详见报告《相似的通胀，相反的货币政策——欧央行与美联储，到底是谁神经错乱？》），欧央行和美联储采取了相反的货币政策操作，导致美元持续走强，而欧元持续走弱。CFETS人民币汇率指数引起市场轩然大波，但市场的解读众说纷纭，并没有清晰一致的认识。

欧元和美元相对汇率的不同，将决定人民币究竟对谁升值，对谁贬值。当外汇市场主要是企业正常的结售汇需求时，央行进行干预的必要性较低。

中国过去尽管是有管理的浮动汇率制度，但是本质是软盯住美元的汇率制度，这一制度对于中国央行的压力越来越大。我们认为中国央行过去的外汇操作可以分为两个阶段：第一个阶段是2014年之前，人民币持续升值，同时外汇储备增加，第二个阶段是2014-2015年，人民币汇率双向大幅波动，而央行为避免单边趋势频繁动用外汇储备，导致外汇储备减少。在上次欧央行低于预期的宽松政策后，我们认为欧央行和美联储货币政策由分化走向收敛，因此美元将见顶回落。但是，外汇市场关注的并不是经常账户的人民币有效汇率，而是资本账户的人民币有效汇率。

从实体经济和对外贸易的角度，盯住美元得不偿失。在近期《宏观政策的结构性拐点——财政与货币攻防转换》、《10月金融数据不可忽视的细节》、《偏执看空经济或是2016投资人会犯的最大错误》等一系列报告中，我们反复强调，由于财政发力、补库存周期、房地产反弹、新经济蓬勃发展，2016年中国经济将见底回升，同时将出现通胀归来。二是不进行或少进行干预，则人民币贬值速度会更快，但是基本不消耗外汇储备。人民币兑美元方面，假设如我们预期出现欧美货币政策方向收敛，美元指数见顶回落，则人民币相对美元趋势性大幅贬值的可能性并不高。

我们认为，分析人民币汇率长期走势，需要分为两个层面： 一是人民币CFETS指数是升值还是贬值。市场观点明显的分为两派：一派认为美联储加息将奠定加息周期的基础，美元将长期走强，另一派认为美联储加息是预期兑现，而预期兑现就是利空，因此美元将见顶回落。

12月14日，人民币兑即期美元汇率贬值0.05%，兑离岸美元贬值0.26%，兑即期欧元贬值0.05%，兑即期日元贬值0.62%，兑即期英镑贬值0.26%。因此，我们对于人民币对一篮子货币保持基本稳定持抱有信心。

从更深层次讲，这对于中国央行而言有两个方面的重要意义： 第一，中国经济周期与美国脱钩，盯住美元的意义降低。对于中国未来经济，我们持乐观态度。其最大的好处在于，顺势而为可以避免出现汇率堰塞湖。二.项庄舞剑——央行推出CFETS的深层考量 我们认为，央行推出CFETS的目的在于扭转过去央行和市场过度盯住美元的惯性，推动中国与美国货币脱钩。目前的长端债券收益率已经过度透支了经济下滑的预期，而且现实可能与市场预期恰恰相反，即经济不是向下而是向上。对于基本面对比，我们认为，直接比较中国经济增速与其他国家是没有意义的，汇率已经包含了当前的经济基本面对比，GDP7%的国家与GDP2%的国家相比，并不必然升值

自从两大倡议提出后，在国内外引起了强烈的反响，相关讨论如火如荼，十分热烈。要坚持底线思维，把防控风险作为重要底线，将监管做细、做实、做大、做强。

进入专题： 一带一路 上海 。事实上，上海在一带一路中的角色还不止这些，要制定全方位、立体化和多元主体参与的对接方案，特别是突出上海作为一带一路的桥梁和枢纽的角色，加强与亚洲基础设施投资银行、上海合作组织组织银行、丝绸之路基金、金砖国家发展银行等地区和多边合作机制对接，与一带一路沿线国家的中心城市、重要港口、产业园区、各类企业对接，真正将沿线国家复杂的国情通过一带一路在上海实现会师，上海要在体制机制、社会规范和文化精神上搭建平台，以海纳百川、追求卓越、开明睿智、大气谦和的城市精神，应以经贸投资为突破口，以金融开放为核心，以基础设施建设为支撑，以人文交流为纽带，积极推进与一带一路沿线国家和地区的合作，汇聚一带一路沿线国家的共同智慧，探索人类命运共同体的城市治理体系。

三是加强与长江经济带的对接。在国务院公布的《进一步深化中国（上海）自由贸易试验区改革开放方案》中，要求上海自由贸易试验区在构建国际化、市场化、法治化的营商环境上干在实处，走在前列。

上海已经宣布将通过搭建贸易网络、参与投资贸易标准制定、汇聚国际投资贸易服务机构等三大举措，成为一带一路战略落实的先行者和领跑者，使上海和一带一路沿线国家和城市的贸易投资更加密切、更加频繁。在上海这一轮的开放开发中，监管是核心内容，也是整个改革中最难的部分。在从严管党治党方面继续走在前列。一方面，我们要把国门打开，让一切有竞争力的外国资本、外国企业和人才到上海来竞争，这对我们形成很大的压力，逼迫我们直面竞争，通过改变自身实现竞争力的飞跃。

要牢牢把握产业革命大趋势，围绕产业链部署创新链，把科技创新真正落到产业发展上。一带一路正在从中国倡议的愿景转变为共商、共建、共享的积极行动，它必将对世界政治经济格局和秩序产生重大而深远的影响。

只要上海牢牢把握建设国际性大都市的方向，坚持以打造全球创新中心为主题，在一带一路倡议指导下，一方面推动与发达经济体的深度融合，一方面推动与发展中经济体的互联互通，坚持陆海内外统筹、东中西兼顾，上海就一定能够迎来再一次的腾飞，成为令世界瞩目的东方明珠。要借自贸试验区之名，探索金融创新区之实，上海的出路在金融，上海的竞争力也在金融。

因此，对上海来说，真正的挑战并不是来自国内其他省区市，而是来自于纽约、伦敦、东京、香港、新加坡、首尔、旧金山等国际性大都市，上海能否在这一场世界范围内的资源与要素重组中脱颖而出，成为21世纪全球经济、贸易、金融、航运中心，不仅将决定着上海发展的未来，也将决定着一带一路倡议乃至中国发展的未来。当下正在进行的是可以视作上海的第三轮开放，主题是金融改革和科技创新，表现为做强做大证券、金融、科技创新、高端服务业等，进一步吸引国际资源登陆上海，吸引内陆资源出海远航，打造上海成为链接中国与世界的枢纽，链接一带一路的枢纽，推动上海的发展成为亚太发展乃至整个世界发展的中心。

要通过努力，构建行政监管、行业自律、社会监督、公众参与的综合监管体系，提升事中事后监管能力和水平，力争将上海建设成为开放度最高的投资贸易便利、货币兑换自由、监管高效便捷、法制环境规范的自由贸易园区。具体来说，主要三项事情要要抓紧做：一是上海金融市场国际化，要借助自由贸易区的优势，推动上海金融市场与国际金融市场的对接，开放开发沪市的国际板，引导国际著名投行、对冲基金、国际热钱参与上海金融市场，为贸易、投资、开发、科技创新提供强大的融资支持。在以金融为突破口，实现上海新一轮发展的同时，上海还必须把好中国的金融和经济门户，核心是建立强大的金融监管体系和法治化的环境规范，包括深化完善以负面清单管理为核心的投资管理制度、以贸易便利化为重点的贸易监管制度、以资本项目可兑换和金融服务业开放为目标的金融创新制度、以政府职能转变为核心的事中事后监管制度、与国际投资贸易通行规则相衔接的制度创新体系等。引子 一带一路是丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的简称，贯穿欧亚大陆，东边连接亚太经济圈，西边进入欧洲经济圈。

显然，中央对上海的期待是非常高的，特别是开放度最高、改革开放排头兵和创新发展先行者等角色定位份量最重，这意味着中央期待上海要能够代表中国最强大的竞争力，要成为比世界上任何一个地方的开放度都要高的先行者，成为吸引全世界资金、技术、人才、信息的强大磁极，成为带动中国经济社会发展的排头兵。环顾世界，一场以科技创新为核心的全球竞争日益激烈，世界新科技革命急剧地改变着全球政治经济版图，影响着国际力量对比格局，基本的趋势是全球创新的中心正在从大西洋两岸向太平洋两岸转移，从大企业主导向跨国公司和中小企业协作转变，从封闭研发向开放式融合研发转变，从单一科技创新向跨领域全面创新转变，从区域内创新向跨区域协同创新中心转变。

着眼于一带一路和全球创新创业，瞄准国际领先水平 上海是中国的王牌，上海的发展定位不完全取决于上海自身，而是中国国家战略全局中的一枚致胜棋子。要牢牢把握集聚人才大举措，加强科研院所和高等院校创新条件建设，完善知识产权运用和保护机制，让各类人才的创新智慧竞相迸发。

要求上海继续当好全国改革开放排头兵、创新发展先行者。加强三项对接，打造一带一路的枢纽平台 在打造全球创新中心过程中，上海还要加强三项对接，打造一带一路的枢纽平台，将上海的创新优势转变为中国经济社会发展的动力。